长安期货范磊：供需回暖但展现不足 BU偏强但仍存压力

　　一、基本面

　　供给侧，今年以来，我国沥青生产装置开工率虽然在一月中下旬经历了一定程度的下降，但这主要是由于春节期间停工停产所致，而2月份的数据表现则出现了明显的回暖，且整体水平已经超过去年同期，尽管近期开工增速有所放缓，但市场生产积极性已经明显回温。同时在产量方面，2月我国独立炼厂的沥青产量也同步从1月下旬的低位有所回暖，尽管最新一周数据略有下滑，但全国样本企业的出货量存在回暖迹象达到了33.4万吨，尤其以山东、华北和华东地区的增长最为明显，主要也是由于月底时间合同入库及主营炼厂供应回暖所致，而山东地区则以其低价货为核心卖点。整体看来，年后沥青供给侧的修复基本符合我们年前的判断，这种趋势或在近期得到一定水平的延续，进而导致产量与利用率仍存在上行空间。

　　在需求侧，春节后国内沥青市场的下游消费整体存在回暖格局。从开工方面来看，各类消费开工率普遍有所回暖，其中作为核心消费的道路沥青较此前的4.6%再度回暖至5.5%，虽然增速有所放缓且整体消费水平仍旧处在相对低位，但整体趋势值得期待；同时防水卷材消费方面则从2月14日当周的5.67%大幅增长至28.75%，表现十分抢眼，叠加重交及改性沥青的消费情况均出现了不同程度的改善，国内消费整体较年前水平来看修复相对乐观。

　　库存方面，去年年底以来我国沥青库存整体累计的趋势尚未得到本质性地改变。厂库方面，截至2月21日数据显示，全国炼厂库存整体累计达到了56.4万吨，即便环比略有下降，但目前整体水平较往年同期来看依然较低；同时在社库方面，目前全国76家样本企业的社会库存水平达到了38.4万吨，为连续两个月的增加，整体已经回暖至去年国庆期间水平，即便目前依然处在往年同期的相对低位，但增速仍然存在。从库存的整体表现来看，目前依然处在季节性的累库走势之中，但由于年前沥青价格表现相对强势，这也导致今年春节累库的幅度与往年相比更为收窄；而同时值得注意的是，尽管目前沥青库存水平整体处在低位，但上期所注册仓单正在逐日增加，且仓库库存数量已经高于去年与前年的同期水平，这或导致盘面价格会受到一定程度的压制。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国以山东地区为主的沥青炼厂生产毛利并未出现明显变动，尽管较1月底出现了一定程度的回暖，且较2024年同期表现更为良好，但整体仍处在相对低位，这种格局在短期内或仍旧对价格形成少量的拖累，但若后续利润得以进一步修复，那么或逐步转换为价格的支撑因素之一。同时在基差方面，2月以来以山东现货为主的基差走势整体表现较为坚挺，运行基本维持了震荡，并未延续年前的下行走势，这也基本符合我们此前对于基差平稳运行的预期，这种运行逻辑在近期或得以进一步延续至二季度中旬，随后或在二季度末期短暂下行之后迎来反弹，因此在企业需求方面可考虑筹划资金以准备二季度后半程的套保入场。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，1月以来原油价格整体呈现了高位回落的走势，尽管近期恢复了震荡走势，但价格却较难再度触及前高，同时沥青盘面价格则表现相对强势，并未出现明显回调。就原油自身来看，其商品属性之中供给侧的变数在近期较为明显，不论是美俄关系影响下俄罗斯原油出口的问题，还是美加关税摩擦带来的重油短缺可能，还是美伊制裁下后者原油出口可能的中断，这些因素都是支撑油价的核心逻辑，同时也是对沥青的利多因素，但考虑到原油自身消费依然不够理想，且库存仍在持续大幅积累，因此整体基本面对油价的支撑作用或边际减弱；在金融属性方面，今年上半年市场对于宏观经济压力的看法得以维持，尽管下半年降息的呼声逐步有所回暖，但短期内对市场的提振或较难实现；同时在政治属性方面，尽管中东地区的停火谈判仍未顺利进行，但东欧地区俄乌之间的冲突却可能在美国的致力下取得一定的进展，这或导致后续前期地缘波动带来的风险溢价难以得到维持。因此综合来看，油价后续或在自身基本面的影响以及金融与政治双属性的拖累下维持宽幅偏弱运行的走势，进而对沥青上方空间形成一定程度的压制。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，目前沥青表现依然强势，在板块内仍旧处在偏强阶段，后续或依然以偏强震荡的走势领涨原油板块，但考虑到前述的目前价格尚处高位、仓单累库以及需求尚未完全启动等潜在因素的影响，因此后续上方运行的空间或进一步受到压制。

　　仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种、有色金属系列和期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。