长安期货张晨：供强需弱现实虽未改 低估值与预期驱动双焦谨慎追空

　　一、行情走势回顾

　　上周受海内外经济数据影响，宏观情绪有所修复，加之空头资金获利了结，黑色系市场情绪回暖，板块整体上行，螺纹钢主力合约最高接近3400点，原料端双焦跟随板块上涨，焦煤2405合约周线涨92元/吨或8.49%，焦炭主力合约周线涨116.5元/吨或6.93%。

　　现货市场情绪相对偏弱，不过也有转好表现—产地焦煤线上竞拍流拍率下滑，个别煤种报价上涨；港口库存有所下滑，但下游采购意愿不足，价格窄幅震荡；蒙煤市场观望情绪较浓，蒙5#精煤与原煤价格小幅反弹。

　　焦炭开启第七轮提降，上周五午后河北、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，1月20日零点执行。

　　二、供给端

　　焦煤：春节前产量季节性回落

　　钢联统计1月17日当周523家样本矿山开工率为87.55%，环比降1.13个百分点，焦原煤日均产量197.3万吨，环比减2.55万吨，焦精煤日均产量78.98万吨，环比减1.32万吨；110家样本洗煤厂最新开工率68.94%，环比降0.85个百分点，同比去年同期减少2.12个百分点，洗煤厂日均精煤产量57.79万吨，环比减0.20万吨，同比减去年同期减少0.8万吨，同比减少2.56万吨。

　　元旦之后部分年前减产停产煤矿、洗煤厂复产，故上旬煤炭产量正增，随着春节的临近，煤矿陆续放假，年前供给见顶，本周煤矿开工率及产量将进一步下滑，季节性数据对比，当前焦精煤产量仍处同期高位，且矿山库存远超同期，故供给端仍有压力。

　　进口维持高位，2024年11月煤炭进口放量，其中焦煤进口量1229万吨，为年内最高，港口库存及口岸库存均处同期高位，12月蒙煤通关量有所回落，口岸库存压力稍有缓解，不过元旦以后，中蒙甘其毛都口岸通关量再次回升，进口量预计有所增加，且春节口岸放假时间较短，口岸有累库压力。

　　焦炭：焦企处盈亏平衡线，生产意愿暂未受影响

　　钢联调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-7元/吨，环比回升9元/吨，从利润角度看，虽已经历六轮提降，但因原料端焦煤价格下跌，焦企仍处盈亏平衡线附近，企业仍有生产动能，上周钢厂已对焦炭提出第七轮降价，年前焦煤跌幅或有限，预计焦企利润将再次回落，产量持平或略有减少，不过供应仍相对充裕。2025年1月17日当周，独立焦企产能利用率为73.41% ，环比增0.26个百分点，焦炭日均产量65.45万吨，环比增0.23万吨，同比增0.73万吨；247家钢厂焦化厂产能利用率85.93%，环比降0.31个百分点，焦炭日均产量46.54万吨，环比减0.17万吨，基本平稳。

　　三、需求端：消费淡季原料需求不佳，成材库存低位后市有做多驱动

　　2025年1月17日当周，全国焦炭消费量101.02万吨，环比增加0.05万吨，247家钢厂高炉产能利用率84.28%，环比增加0.04个百分点，日均铁水产量224.48万吨，环比增加0.11万吨，钢厂盈利率50.22%，环比减少0.43个百分点。

　　铁水产量止跌，后市即使再度下滑空间也不大，成材端仍处在消费淡季，建材需求较差，全国主流贸易商建筑用钢成交量大幅回落，不过目前钢厂库存低位，因此年后成材需求回升后钢厂有原料补库需求。

　　四、库存：上游库存压力较大，下游补库意愿不足

　　焦煤库存处同期高位，且多分布在供给端，如煤矿焦原煤、焦精煤库存均远超同期，中游洗煤厂的原煤库存压力相对不大，精煤库存压力相对较大，港口库存有所回落，终端库存多处低位，独立焦化厂及钢厂焦煤库存仍保持在低位，且钢厂有控制到货量行为。

　　2025年1月17日当周，230独立焦企炼焦煤库存为961.4万吨，去年春节前两周为1170.43万吨，库存可用天数13.92天，去年春节前两周为17.04天；247家钢厂炼焦煤库存为827.49万吨，去年春节前两周为891.01万吨，库存可用天数13.37天，去年春节前两周为14.25天。以农历时间看，今年春节前储备及补库意愿均不强。

　　1月17日当周，230家焦企焦炭库存66.59万吨，环比增5.68万吨，港口焦炭库存184.62万吨，环比增3.42万吨，247家钢厂焦炭库存683.83万吨，环比增9.43万吨，库存可用天数13.57天，环比持平。从数据上看，焦企与钢企库存水平均不高。

　　五、总结：供强需弱现实虽未改，低估值与预期驱动双焦谨慎追空

　　供给端，春节前随着放假煤矿的增多，焦煤供给端有收缩预期，不过为季节性回落，情绪影响大于实际，且目前上游矿山原煤及精煤库存均远超同期，另外进口端仍形成补充，故焦煤供给端依然有压力；焦炭生产则仍取决于产业链利润分配，根据钢联调研数据，当前焦企处盈亏平衡线附近，开工意愿暂未受到影响，整体供给端仍偏宽松。

　　需求端，上周钢厂高炉炼铁产能利用率、日均铁水产量止跌，市场情绪有所好转，成材在宏观情绪支撑下大幅上行，不过当前仍是弱现实情况，消费淡季成材产量回落，消费量及贸易成交量均无增长，不过库存较为健康，目前螺卷库存均处同期低位，因此若假期因素消退后成材需求恢复，钢厂产量也将提升，由此将带来原料需求增长。

　　库存端，目前焦煤库存多集中在上游生产企业，下游仍在控制自身库存，需求弱势情况下矿方去库压力较大，价格不断调降，拐点或出现在节后需求回升后，届时下游将有原料补库需求释放；焦炭各环节库存处同期中位或低位，压力相对不大。

　　整体来看，目前双焦供需面仍处供强需弱状态，近期宏观扰动加大，双焦更多跟随板块共振，其中焦煤因自身基本面弱势原因，在产业链中表现最弱，但此前经过连续下跌，焦煤估值已相对偏低，因此下方空间也相对有限，近期处政策空窗期，盘面以情绪主导，同时临近长假，节前提保增加资金风险，建议以短差操作为主，中期来看节后下游需求恢复及三月政策刺激预期下，双焦仍有上行驱动，故即使当下现实弱势难改，追空也需谨慎。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年1月20日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。